中国储能网讯：建设工程“十二五”将投资5千亿元

    十二五规划纲要明确提出要发展特高压等大容量、高效率、远距离先进输电技术和推进智能电网建设，标志着特高压已经上升到国家战略高度。以此为保证，未来特高压建设的执行力度和速度有望超预期。在整个“十二五”期间5000亿的特高压总投资中所占比重较大。因此特高压将进入高速建设期。

    “十二五规划纲要的出台标志着特高压和智能电网建设已经全面纳入国家发展战略，上升为国家意志;表明了尽管在特高压发展过程中质疑声一直不断，政府发展特高压的决心毫不动摇，并且执行力度和速度还可能高于人们的预期。”金模网CEO罗百辉表示，未来十年我国电力输送的需求将有大幅增长。

    据预计，到“十二五”末我国全社会用电量和发电装机规模将分别达到6.1万亿千瓦时和14.4亿千瓦，到“十三五”末将达到7.8万亿千瓦时和17.6亿千瓦，均在2009年的基础上翻一番。因此从电力需求的总量上来看提高电网大容量长距离输送能力是我国必然的战略选择。

    另外，太阳能和光伏等新能源的发展也迫切需要特高压电网的支持。十二五规划纲要提出“非化石能源占一次能源消费比重提高到11.4%，单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低16%和17%，主要污染物排放总量减少8%至10%”，作为七大新兴产业之一的新能源将成为未来五年大力发展的重点。纲要又提出新能源产业“重点发展新一代核能、太阳能热利用和光伏光热发电、风电技术装备、智能电网、生物质能”。我国核电基地主要集中在东南沿海，而太阳能和光伏发电基地主要集中在西部。在日本核泄露事件的阴影下，如果核电发展放缓，从新能源产业整体来看，光伏、风电等新能源有望加速发展，形成补充。而新能源基地远离负荷中心，电力集中且不稳定，迫切需要特高压电网来解决长距离运输和消纳的问题。

    电力设备：采取稳健思路

    8月9日-8月16日，本周大盘连续下挫，沪深300指数下跌2.93%，电力设备与新能源板块本周跟随大盘下跌2.41个百分点，且子行业全部下跌报收。其中，光伏行业继上周反弹后如预期出现回落，下跌5.90%。

    从估值的角度看，目前电力设备板块估值回落至24.03倍，相对于沪深300的估值溢价率为137.45%，估值溢价率基本稳定。

    上市公司的半年报陆续披露，新能源行业普遍不理想，二次设备行业景气度相对较高，农配网相关公司表现较好，符合预期。本周继续给予行业看淡评级，建议投资者在个股选择上采取稳健思路，关注所属行业景气度高、中报业绩突出、估值优势明显的相关个股，推荐国电南瑞、思源电气、森源电气、四方股份、北京科锐、积成电子.

    电力设备：关注中报突出 全年业绩可期的公司

    上期市场回顾

    2012 年8 月3 日至2012 年8 月17 日，电力设备及新能源行业(日信)上涨1.53%，同期沪深300 指数下跌1.71%，电力设备及新能源行业走势略强于大盘。

    行业动态

    国家电网公司输变电项目2012 年第四批变电设备中标候选人名单公布;电监会发布 2012 年7 月电力工业运行情况分析;国家电网召开促进风电等新能源发展新闻发布会;商务部于8 月17日受理国内四家大型多晶硅企业提交的对欧盟多晶硅企业实施“双反”调查申请，预计一个月内决定是否立案;国家能源局-可再生能源配额制有望近期出台;全球核电悄然重启;8 月8 日中国最大汽车零部件制造商、浙江万向集团计划投资4.5 亿美元，企望获得美国电动汽车电池制造商A123system 80%股权。

    周策略

    电力设备行业建议关注低压电器行业，标的为我们年初以来持续推荐的正泰电器，仍建议及时把握电缆行业部分公司的交易性机会，如三普药业(未评级)、中超电缆(未评级)，并且建议关注中报表现突出且全年业绩可期的公司，如北京科锐、林洋电子.

    新能源行业，光伏、风电继续回避;全球核电政策悄然回暖，关注江苏神通.

    电力设备：板块相对收益显现

    本周电力设备和新能源板块下跌2.27%，表现居市场第7位。电力设备细分行业中，一次设备指数下跌2.03%，二次设备指数下跌1.31%，电力电子指数下跌1.94%，发电设备指数下跌2.44%，光伏指数下跌2.77%，风电板块下跌2.96%，核电板块下跌2.44%。

    行业层面，中国企业对欧盟提起多晶硅反补贴、反倾销申诉，商务部已受理。截至7月农网投资已完成962.9亿元，占计划63.98%，江苏发布《关于继续扶持光伏发电政策意见的通知》，浙江“十二五”可再生能源发展规划出炉。7月份，全国全社会用电量4556亿千瓦时，同比增长4.5%，增速回升0.2%，同比回落7.3%。江苏执行新一轮光伏发电项目扶持政策，对2012年至2015年期间新投产的非国家财政补贴光伏发电项目，实行地面、屋顶、建筑一体化，每千瓦时上网电价分别确定为2012年1.3元、2013年1.25元、2014年1.2元和2015年1.15元。到2015年，累计光伏装机100万千瓦以上，2020年累计光伏装机350万千瓦，到2030年累计光伏装机700万千瓦以上。

    公司层面，38家公司发布中报，19家公司实现业绩增长，其中配网类企业表现抢眼：长城电工增长76.33%，东源电器增长22.19%，正泰电器增长20.43%，思源电气增长14.29%。其他表现抢眼的有：新天科技增长91.60%，泰胜风能55.7%，许继电气46.51%等。国家电网公司同意“中国电力科学研究院持有的北京科锐配电自动化股份有限公司14.67%股权账面价值1.36亿元划转至国网电力科学研究院”。

    投资策略与建议：

    投资建议和策略：7月用电总量同比增长4.5%，较6月略有回升，上半年国网投资增长8%，半年报压力股价已有所体现，关注中报超预期的机会。配电设备板块景气度高，业绩增长确定，重点关注森源电气、鑫龙电器、置信电气、北京科锐、正泰电器、东源电器。二次设备订单充裕，但是今年确认普遍偏慢，业绩增速较低，重点关注国电南瑞、四方股份、许继电气。今年一次设备招标价格回升明显，行业低点出现，关注思源电气、平高电气、中国西电。电力电子企业6月订单一般，且行业有后周期性，建议谨慎关注龙头企业：汇川技术、合康变频。发电设备方面，核电预期兑现，水电重启力度较少，而光伏和风电板块继续保持谨慎。

    近期建议关注：森源电气、国电南瑞、正泰电器、思源电气、四方股份、北京科锐、许继电气.

    风险提示：投资增速下滑，价格竞争超预期。

    国电南瑞：订单饱满 未来发展动力十足

    多种原因导致上半年增长低于预期

    上半年公司增长低于预期主要有以下几个因素导致：A、收入的结转进程偏慢;B、回款情况也不是很好，特别是非电网行业;C、企业所得税返还影响(去年的收到重点软件企业所得税减免款) . 但公司全年的收入和利润增长30%的目标没有变。目前公司各项业务开展顺利，订单饱满。

    智能变电站进入大规模建设期

    变电站去年传统加智能不到 1000 座，智能变电站才 200 多座，今年光新建智能变电站就将超过1000座。公司占比20%~25%，处于第一阵营。我们认为，变电站智能化的大规模推进将为公司相关业务增长注入充足动力。

    调控一体化、地县一体化改造带来调度自动化订单高增长

    今年以来国网推行地县一体化、调控一体化改造，公司调度可做的盘子就更大了。上半年调度增长较慢主要还是订单结转较以往有所推迟，但整体订单情况还是不错的。调度我们依旧看好，特别是地县一体化改造带来更大的空间。

    配电自动化全面推广，高增长可持续

    国网公司“十二五”电网智能化规划里最初目标是在 31 个重点城市推广智能配网建设，现在是地级市全面推广，预计“十二”期间将在全国 300 多个地级市推进智能配网建设，大大超出之前的规划。智能配电的盘子将会是之前预期的 3 倍以上，公司作为配电自动化的绝对龙头，将会持续受益。
电气控制自动化(风电和励磁)高增长来自风电变流器

    公司的风电变流器产品价格比国外产品有优势，稳定性也过关，现在认可度越来越高，目前相关产品已经打入了国内主流风机厂商。励磁是比较稳定的不会有太大的变化。上半年电气控制自动化子项的高增长主要来自于风电。

    轨道交通进度偏慢，但长期看好

    上半年轨道交通进度低于预期。主要还是地方政府缺钱，推进的比较慢。未来还是很看好。中国城市化进程快，解决交通问题最好的方法还是城市轨道。

   用电自动化及终端设备得益于智能电表业务

    充换电站，进度依旧缓慢。由于充换电站建设的政策性非常强，在相关政策没有明确之前还看不到大规模推进的迹象。短期内出现快速增长的可能性不大。上半年用电自动化的高增长主要来自于智能电表等业务。
盈利预测及估值

    预计公司 2012 年、2013 年的 EPS 为 0.8 元、1.16 元，对应 2012 年 8 月 17日收盘价PE 分别为21.0及 14.5倍，维持“强烈推荐”评级。公司基本面没有发生大的变化，内生外延空间广阔，我们依旧看好公司发展。

    风险提示：

    智能电网建设投资进度放缓;收入确认周期拉长;资产注入不达预期。

    思源电气：订单大幅增长 经营拐点进一步确立

    2012H1 实现净利润 0.73亿元(YOY+14.3)，符合预期：2012H1 公司实现营业收入9.87 亿元(YOY+27.38%)，实现净利润0.73亿元(YOY+14.3%)，符合预期。单季度看，公司二季度实现营收 6.18 亿元(YOY+33.4%)，实现净利润0.69 亿元(YOY+64.3%)，电力设备行业在 2季度开始进入交货的高峰时期，公司二季度的表现较为优异。

    传统产品有分化，新增订单 14.53 亿元(YOY+52.6%)：公司传统产品竞争实力优异，消弧线圈、电抗器与电容器市占率均位居市场前三。报告期第一分公司(主营消弧线圈、电抗器及油色谱)、江苏如高高压(主营高压开关)、赫慈互感器、电容器公司分别新签订单 4.91 亿元(YOY+92%)，5.28 亿元(YOY+25%)、1.54 亿元(YOY-8.0%)、2.80亿元(YOY+163%)，其中电容器公司再次成功中标皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程，凸显了产品竞争优势。传统产品获取订单合计约 14.52 亿元(YOY+52.6%)，明显好于去年同期，经营拐点来临。

    新产品开拓成效，新签订单 6.65 亿元(YOY+152.2%)：新产品方面，公司市场开拓取得了显著成效。上半年 GIS 产品新增合同订单 3.37 亿元(YOY+524%);SHR 5000 智能变电站自动化系统成功打开市场，获得国家电网合同金额超过 1.4 亿元，思源清能电力电子新签订单 1.8 亿元(YOY+34.0%)，新产品领域合计新签订单 6.65 亿元(YOY+152.2%)。此外根据公司质量领先战略，投资 2 亿元建设高压电器零部件生产基地，将为 GIS 等高压电器产品提供充足的零部件供应。 根据我们前期报告观点，“十二五”末新产品市场空间将达到 380亿元/年，公司在此领域有望达到 30~40亿元/年的收入规模，为公司的可持续发展奠定坚实基础。

    毛利率逐渐改善，费用率仍处上行趋势：公司H1 综合毛利率40.3%，同比增加 3.8 个百分点，主要在于新开拓产品中毛利率较高。其中电力自动化设备、电力电子成套、色谱监测毛利率分别提高6.2、7.7、8.3 个百分点，高压开关类产品(占营收 40.8%)则毛利率受到价格竞争因素影响，毛利率下降了 3 个百分点。展望下半年，随着公司新产品收入比重上升，全年综合毛利率有望较大幅度提升。费用率上看，公司 H1综合费用率 30.8%，同比上升 3.5 个百分点，今年是公司新产品拓展年，费用率上升属预期之内，预计今明两年费用率均会保持较高水准，但这是公司拓展业务发展的必须之举，随着公司规模效应的逐渐显现，后期费用率将会得到控制。

    盈利预测：公司前期推出股权激励机制，将进一步完善公司治理结构，看好公司长期发展空间。预计公司2012、 2013 年分别实现净利润净利润2.19 亿元(YOY+42.6%)、3.04 亿元(YOY+38.5%)，EPS0.50、0.69元，当前股价对应2012、2013 年动态PE 分别为 24X、17X，公司经营层面迎来拐点，维持“买入”建议，目标价15.00元(对应2012 动态 PE 21.7X).

    华仪电气：风机业务下半年回暖可期 业绩拐点将现

    1、打造集团“电气设备”平台，“一业为主，多元发展”战略渐入佳境。

    公司近年来一直施行“一业为主，多元发展”的战略，在战略的指导下公司的业务从以前的高压电气配件发展到目前的两大产品系列，并涉及多个品类的综合性电气设备公司。未来随着公司业务的进一步拓展以及集团队公司业务的支持，公司作为综合性电气平台的路径将逐步清晰。

    公司目前主要从事高压电器设备和风力发电设备的研发、制造和销售，主要生产电压等级为 10kV~252kV 的户外真空断路器、成套开关设备、高压开关元件及 780kw、1.5MW、3MW 以及 6MW 风电机组。

    2、高压电气以环网柜为基点并积极布局 C-GIS继续做大做强。
 
    公司产品包括 10KV、35KV、110KV、220KV 的高低压开关设备，10KV 开关设备占开关设备收入的 60%左右，35KV 的占开关设备收入的 20%左右。随着国内电力投资在配网端投入的逐步增加，公司相关电压等级的开关有望保持稳定增长。

    公司背靠产业基地、开关产品具有低成本优势，且公司营销体系完善，具备较强的市场竞争力。公司近年积极开拓营销网点建设，在原有北京办、广东办、新疆办的基础上，进一步建立沈阳、呼和浩特、济南、南通等销售网点，形成集大客户、 大设计院、大客户经理的三大营销模式，为进一步扩大产品销售规模奠定基础。公司在我国高压开关行业位居前列，10kV 户外高压真空断路器连续多年市场占有率位居全国第一，被评为“中国电气产品制造十大领军企业”。

    公司在开关产品领域积极布局新品类，公司未来将借国内配网建设之机，以环网柜为基点，积极扩大配网开关产品业务。公司目前环网柜产品的在手订单在 1 亿左右，未来几年公司的环网柜业务有望快速取得突破。

    此外，2011 年公司非公开增发募投C-GIS 产品，公司积极推进 C-GIS 业务的做大做强，公司立志做 C-GIS 行业的龙头，进一步布局配网成套开关业务。据统计，2008 年 12kv 和 40.5kv 两种型号的 C-GIS 产品占当年生产全部开关设备的比均低于 5%，而以德国为例，德国 2006 年 C-GIS 占新设备的比重达 50%以上，公司测算，未来几年 C-GIS 市场份额将占整个中压开关柜的 20%，年需求量将达到 15,000-20,000 台，市场前景广阔。通过本次生产线技术改造，项目完全达产后，公司将新增 12kv C-GIS 300 台，新增 40.5kv C-GIS 600 台，新增 12kv 环网柜 1,200 台，新增充气类户外开关 5,000 台，进一步提升公司中压开关的市场地位。

    3、“资源换市场”可复制性强，风电业务下半年有望迎来转机。

    目前公司的风电业务主要分三块：风机销售、项目开发以及运行维护等业务。

    公司风机的销售除采用传统的通过参与风电场招投标获取风机整机订单外，还开创了独特的“资源换市场”销售模式，积极参与下游风电场的开发建设并绑定销售公司生产的风机。2010 年公司成功完成内蒙古三胜风电有限公司的股权转让工作，标志着公司“以资源换市场”的风电经营策略取得了良好开端，从项目的转让金额以及当时风机销售的价格来看，公司“以资源换市场”的方式取得了良好的收益。公司目掌握有500万 KW 的风电资源，可以有效保证公司继续通过以“资源换市场”来促进公司风电业务的发展。

    公司目前在风力资源比较充足的地方建立设备生产基地，在扩大风机制造产能和满足就地销售的同时，公司每在一个地方建设设备制造基地还会要求当地政府给予公司 50 万 KW 左右的风电资源，为公司后续的“以资源换市场”储备风电容量。公司在国内已经兴建或者准备兴建的风电设备制造基地有5 个，包括吉林、山东、上海、宁夏和浙江，上述生产基地都陆续将在今年至 2013 年逐步释放产能，适应公司风机订单高速发展的生产需求。

    公司目前在销的风机产品主要有 780KW，1.5MW，由于目前国内风机向大容量和海上风机发展的趋势明显，公司也积极开发大容量风机和海上风机业务。2011 年 7 月，公司与德国艾罗迪联合研发的 3 兆瓦系列风力发电机组首台样机，在上海临港基地成功下线，目前陆上的 3MW 风机已经可以批量生产，海上的 3MW风机预计今年也可以实现批量生产，标志着华仪已掌握了新型高效大容量风电机组设计的核心技术，跻身于国际主流整机制造商行列。此外，2011 年 5 月，公司与(荷兰)MECAL 携手共同设计开发 6.0 兆瓦海上风机，进一步提升大功率风机的研发能力，优化产品结构，推动产品升级，不断提升市场竞争力。

    2011 年是风电小年，随着今年风电运营公司业绩的回升、下半年风电并网的进一步突破以及信贷放松对风电运营公司的资金支持，风电设备行业有望迎来业绩转机。公司目前在手订单在 20 多亿，随着下半年风电运营公司对项目建设的提速，公司的风电业务有望迎来转机。

    此外，公司的风电业务实行严格的坏账计提，去年的坏账计提金额在 6000 万左右，风机业务的下游主要是大型的电力公司和地方政府，发生坏账的可能性极低，在未来冲回坏账计提的可能性很高，将有效的改善公司的经营业绩。

    4、公司的海外业务扩展速度加快，海外营收将有效提升公司业绩。
公司现有业务中海外营收占比较小，公司目前在积极开拓海外市场，公司的海外业务今年有望获得突破。随着公司走出去步伐的加快，海外业务将成为公司业绩增长新的推动力。

    投资建议及风险提示：

    综上所述，我们认为公司下半年随着国内风电市场的回暖以及海外市场的开拓，业绩出现拐点的可能性非常大。公司有望借此契机步入快速增长通道。经综合测算给予公司 2012-2013 年的 EPS 分别为 0.33 元、0.55 元，对应的 PE 为 21.3、12.7，暂时给予公司“推荐”评级。

    关注风电开启低于预期，进而公司业绩低于预期的风险。