事件：公司控股子公司杉杉新能源与T&I（T&I是一家日本公司，其中户田持有其75%股份，伊藤忠持有其25%股份），就锂电池正极材料合作签署相关合作协议： A，成立杉杉户田新材料有限公司（公司综合持股75%）：杉杉新能源与T&I签署《合资合同》，同意通过T&I增资的方式，将湖南杉杉变更为由合资各方共同投资的合资公司。增资后，湖南杉杉更名为湖南杉杉户田新材料有限公司，杉杉新能源持有该公司75%的股权、T&I持有该公司25%的股权。杉杉户田新材料主营顶级锂离子电池用LCO（钴酸锂）正极材料的制造销售。 B，成立杉杉户田先进材料有限公司（公司综合持股32.5%）：杉杉户田新材料将与T&I签署《合资合同》，共同组建合资公司湖南杉杉户田先进材料有限公司。先进材料公司的注册资本为2000万元人民币，杉杉户田新材料占先进材料公司注册资本的50%；T&I占先进材料公司注册资本的50%。先进材料公司主营LCO正极材料以外的锂离子电池用正极材料的制造销售。

　　评论： A，两家合资公司的成立，进一步丰富了公司的锂电池正极材料的生产线。“新材料”公司从事顶级钴酸锂电池的制造销售，“先进材料公司”从事其它锂电池正极材料（包括但不限於锰酸锂、三元系、磷酸铁锂等）。
　　B，户田技术确保了公司产品的竞争优势。两家合资公司技术来源均是户田（技术使用费每家公司每年2250万日元）。日本户田是日本排名第二的锂电池正极材料生产商，在全球拥有强大竞争力和领先的研发能力。“新材料有限公司（原湖南杉杉）”拥有优良的生产设备和客户基础，股东之一的伊藤忠则拥有全球市场化网络（注册资本2022亿日元）。如果抛开文化认同及整合的问题，三方这一合作堪称“黄金搭档”。
　　C，根据长沙媒体的报道，预计“新材料公司”合资后第一年销售收入达15亿元以上（2009年销售收入为4.14亿元），并将以25%的年递增速度实现跨越式发展。先进材料公司目前并无经营数据，但是我们预计增速也会很快。
　　D，杉杉股份复杂的股权结构使得问题分析起来相当复杂。我们按3块业务对其进行估值：1，纺织服装业务给予10亿左右的市值，2，公司持有宁波银行1.89亿股股权，市值约为23.4亿元。3，公司当前市值98亿元，相当于电池材料业务市值为65亿元左右。我们认为公司负极材料在业内处于第一的地位，正极材料发展即将驶入快车道，这一市值水平并不高。因此我们维持公司买入的评级。
　　风险提示：合资审批进度存在不确定性。