中国储能网讯：已经沉默一段时间的电力行业，即将激起千层浪花。2013年11月7日，东电B（900949）终止上市交易，浙江浙能电力股份有限公司通过换股吸收合并东电B，并计划于12月底在上交所挂牌上市。作为浙江省能源集团有限公司电力主业资产整体运营平台，具备显著规模优势和主营业务竞争优势的浙能电力，面对的是电力行业全面稳步增长的良好态势和广阔空间，其市场前景不容小窥。

“B转A”方案

创新增添亮色

根据东电B与浙能电力签署换股吸收合并协议约定，自合并完成日起，东电B的全部资产、负债、业务、合同及其他一切权利与义务将由存续公司浙能电力承继和承接。

此次，浙能电力发行价为5.53元/股，该发行价综合考虑了定价时的资本市场情况、合并东电B后的盈利情况以及火力发电行业A股可比公司估值水平等因素确定。“公司本次B股转A股，为市场首例，按照我们每股收益0.69的盈利预测计算，公司A股发行价格PE为8倍，估值较低，会有较大的上升空间。”民生证券某研究员分析后表示。

本次东电B换股价格为0.779美元/股，在定价基准日前二十个交易日的均价0.552美元/股基础上溢价41.12%确定。按照东电B股停牌前一日，即2012年11月20日中国人民银行公布的人民币对美元汇率中间价6.2926，折合人民币4.90元/股。换股吸收合并的换股比例为0.886，即换股股东所持有的每1股东电B股票可以换取0.886股浙能电力A股股票。

为了保障合并中东电B换股股东的利益，避免浙能电力上市后股价的非理性波动，同时使投资者能够分享浙能电力的经营成果，浙能集团作出增持浙能电力的承诺，并且提议浙能电力上市后最近一个季度末利润分配及资本公积转增股本。

具体来看浙能集团承诺，若浙能电力于上交所上市之日起3个交易日内任一交易日的A股股票收盘价低于5.53元，则本公司将投入累计不超过人民币15亿元的资金，通过上交所股票交易系统进行增持，直至以下三项情形中发生时间的最早者：第一情况是前述资金用尽；第二是增持当日收盘价不低于5.53元；第三是浙能集团继续增持将导致浙能电力社会公众股东持有的股份连续二十个交易日低于浙能电力总股本的10%。

优质电力资产

贡献稳定收益

浙能电力A股发行价格为5.53元/股，按照相关机构的测算，公司2013年净利润约为64亿元，按照40%的分红比例测算，公司股息率可达5.69%，相比目前一年期国债到期收益率（固定利率）的3.55%，公司A股发行价格具备明显的估值优势。

此外，浙能电力的业绩稳定性极强，且呈现逐年递增的趋势。目前浙能电力管理、控股装机容量2042万千瓦，权益装机容量1854万千瓦，公司控股装机容量占浙江省统调装机容量的50.15%。而浙能电力控股在建项目625万千瓦，随着在建项目的逐渐投产，浙能电力业绩将稳步提升。

2012年，在电煤价格下跌的大背景下，浙能电力当年业绩仍然大幅增长。数据显示，2012年公司发电机组以火电为主，年电煤采购量约为4000万吨。目前长协煤基本和市场煤价格相当，长协煤有小幅的优惠；秦皇岛山西优混（5500大卡）平仓价为520元/吨，较年初下跌了100元/吨，跌幅16%；较去年同期下跌125元/吨，跌幅19%。

值得关注的是，公司燃料成本在营业成本中的比重约为65%左右，煤价的大幅下跌使公司净利润增速超出预期，一机构测算的数据显示，公司2013年度电净利润0.08元，净利润超出公司备考2013年盈利预测44.6亿元的43.5%。

浙能电力参、控股的舟山六横电厂、台二电厂、凤台二期等火电机组以及镇海、长兴、常山等天然气热电机组将于2014至2015年逐步投产，公司装机容量将稳步提升。而浙江省火电上网电价从2013四季度起下调2.5分/度，在各省份中下调幅度较大。

而最具保证的是，浙能电力核电权益装机规模大，投资收益也将获得稳定增长。具体来看，公司核电项目发电小时数在7000至8000小时左右、每度电净利约0.07至0.08元，盈利能力极强，公司核电资产权益装机总规模达到3464MW，其中在运项目669.6MW，在建及储备项目2790.4MW，核电项目将为公司贡献稳定的投资收益。

另外，公司参股的核电秦山联营2012年实现净利润19.83亿元，按照权益法贡献投资收益3.97亿元。按照秦山联营的盈利水平测算，方家山核电以及三门核电全部机组投入运营后将为公司贡献投资收益超过16亿元，增厚公司EPS约0.18元。

规避同业竞争

立足长远发展

从浙能电力所处行业上分析，公司具备较好的地利优势。浙能电力作为浙江省省属国有企业浙能集团下属电力业务的唯一发展平台，是浙江省最大的发电企业。

浙江省作为全国经济最发达的省份之一，能源产业具有较为广阔的发展前景，本次浙能电力换股吸收合并东电B，将搭建浙江省的能源产业资本运作平台，使广大投资者能分享浙能电力乃至整个浙江省能源经济的发展成果。

本次合并完成后，浙能电力也将拥有境内资本市场运作平台，成为全国最大的国有控股能源类上市公司之一。

相较之下，东电B自1997年上市以来，一直面临着无法融资进一步拓展业务的问题，浙能电力本次采用换股吸收合并东电B的方式彻底解决了东电B股的历史遗留问题。使得原东电B的投资者换股成为浙能电力的股东，充分分享浙能电力整体发展带来的经营成果。

此外，东电B主营发电业务，与浙能电力之间存在潜在的同业竞争。本次浙能电力换股吸收合并东南发电完成后，东南发电的业务将全部纳入浙能电力，浙能电力作为存续公司承继及承接东南发电的全部职工、资产、负债、业务、合同及其他一切权利与义务，将彻底避免东南发电与浙能电力之间的潜在同业竞争问题，东南发电与浙能电力之间的关联交易亦将不复存在，为后续的资本市场运作铺平了道路，有助于浙能电力的长远发展。

由于东电B股是以美元认购和买卖的，公司经与浙江省工商银行(601398,股吧)、浙江省外汇管理局以及国家外汇管理局的多次讨论和沟通，目前已经形成了初步的境外投资者减持A股或分红所得人民币资金购汇方案。本次换股吸收合并现金选择权提供方将向东南发电除浙能电力以外全体投资者提供以美元作为支付币种的现金选择权。同时，对于东南发电境外B股投资者，其未来分红及出售浙能电力A股股份所获资金将由证券公司协助购汇，并最终以美元进行结算与划付。该方案有效保证了境外股东所得资金以美元结算，符合我国现有的外汇监管要求。